Dividendos y Valoración Empresarial: Un Enfoque Práctico

Dividendos y Valoración Empresarial

Irrelevancia de los Mercados Perfectos (MM)

En un mercado de capitales eficiente, la política de dividendos de la empresa es irrelevante a la hora de valorar una empresa, puesto que este viene determinado por su poder generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es, dependerá de la política de inversiones de la compañía y no de cuántos beneficios son repartidos o retenidos. Se parte de los siguientes supuestos:

• Mercados perfectos: Toda persona tiene información perfecta.
• Conducta racional: Los inversores prefieren más riqueza a menos.
• Ausencia de incertidumbre: El dividendo lejano y futuro es igual de seguro que el de ahora.

Las empresas nunca deben renunciar a un proyecto con VAN positivo para aumentar el dividendo o pagar dividendo por primera vez. La política de inversiones se establece de antemano y no se altera por cambios en la política de dividendos.

Impuestos Personales, Costes de Emisión y Dividendos

Empresas sin dinero para pagar dividendo: en un mundo con impuestos personales las empresas no deben emitir acciones para pagar dividendos.

Empresas con dinero para pagar dividendo: alternativas:

1. Proyectos adicionales de presupuesto de capital: Si la empresa ha tomado proyectos de VAN positivo, debe invertir sus excedentes en proyectos con VAN positivo. La administración prefiere mantener los fondos dentro de la empresa por prestigio, sueldo, tamaño de la empresa.
2. Adquirir compañías
3. Compra de activos financieros

Recompra de Acciones

En lugar de pagar dividendos, una compañía puede usar el efectivo para recomprar sus propias acciones. Consiste en la compra por parte de una empresa de sus propias acciones y después su amortización, lo que provocará un aumento del valor de las acciones que los inversores tienen. Formas de comprar acciones propias: en mercado abierto, en oferta directa, a accionistas individuales específicos (recompra objetivo).

Ventajas de la Recompra de Acciones

• Ventaja fiscal
• Flexibilidad
• Compensación a los ejecutivos mediante acciones
• Posibilidad de inversión
• Compensa la dilución por aumento de acciones

Factores que Favorecen una Alta Política de Dividendos

• El deseo de los inversores de tener ingresos recurrentes (los dividendos como una señal acerca del rendimiento futuro de la empresa).
• Resolución de la incertidumbre. Los dividendos son flujos ciertos que recibimos por una inversión.
• Arbitraje fiscal.
• Costes de agencia.

Costes de Agencia

Es el problema de la separación entre la propiedad y el control. La medida de los costes de agencia consiste en la diferencia entre el valor de mercado de la empresa cuando ese equipo directivo es el propietario de la totalidad de la empresa y su valor cuando dicho equipo posee menos del 100% de la misma.

Medidas para Reducir los Costes de Agencia

Los directivos para reducir los costes de agencia pueden tomar medidas:

• Realizar auditorías externas a la empresa.
• Establecer cláusulas restrictivas por parte de los acreedores.
• Establecer incentivos.