Estrategias de Dividendos y Financiación Empresarial: Un Enfoque Integral

Política de Dividendos: Estrategias y Teorías

Tipos de Políticas de Dividendos

• Dividendo variable (porcentaje del beneficio neto): Repartir un porcentaje del beneficio neto. Genera inseguridad en el mercado debido a su variabilidad.
• Dividendo constante o estable: Repartir un dividendo constante o bastante estable. Refleja la estabilidad y solidez real de la empresa.
• Dividendo constante con ajustes: Un dividendo constante, pero con ajustes en función de los resultados de la empresa. Es una política coherente para la empresa, aunque ofrece menos seguridad que un dividendo estrictamente constante.
• Dividendo variable o errático: Indica una falta de estrategia clara por parte de la empresa.

Tesis sobre la Política de Dividendos

Existen dos posiciones opuestas principales respecto a la influencia de la política de dividendos en el valor de la empresa:

• Tesis de Modigliani y Miller: Sostiene que el valor de la empresa es independiente de los dividendos.
• Tesis del Dividendo (Gordon): Afirma que la política de dividendos incide directamente en el valor de la empresa.

1. Criterio del Beneficio (Modigliani y Miller)

Hipótesis:

• Los mercados son perfectos.
• Existe un ambiente de certeza.
• Los agentes tienen una conducta racional.

Según esta tesis, el valor de la empresa es independiente de la política de dividendos, ya que dicho valor depende exclusivamente de la capacidad de sus activos para generar renta. El reparto de beneficios entre dividendos y reservas no ejerce ninguna influencia sobre el valor de las acciones de la sociedad.

2. Criterio del Dividendo (Gordon)

La política de dividendos incide en el valor de la empresa. El valor de la empresa viene determinado por el valor actualizado de los dividendos que se espera que genere.

Hipótesis: Suponemos que el coeficiente de retención (b) es independiente de k (tasa de interés del mercado financiero) y r (rendimiento de las inversiones).

• Si r = k: La política de dividendos es indiferente para el valor de la empresa.
• Si r > k: Se recomienda la autofinanciación máxima, ya que retener beneficios genera un mayor valor.
• Si r < k: Se recomienda el reparto de dividendos, ya que retener beneficios con un rendimiento inferior al coste de capital reduce el valor.
• Si b = 1 y V0 = 0: Si el coeficiente de retención es 1 (todos los beneficios se retienen) y el valor inicial de la empresa es 0, esto no es lógico en un contexto de generación de valor.

Fuentes de Financiación Empresarial: Propia y Externa

Los recursos que la empresa necesita para llevar a cabo su actividad se agrupan en recursos propios y recursos ajenos.

Recursos Propios

Los recursos propios se dividen principalmente en:

• Acciones: La emisión de acciones es una forma de obtener recursos financieros con carácter permanente y no son amortizables. Para tener en cuenta el coste de esta fuente de financiación, hay que considerar que el valor económico de un activo viene determinado por el valor actual de sus flujos futuros. Al producirse una nueva emisión de acciones, es crucial observar los siguientes aspectos:
  • El precio de salida de las nuevas acciones.
  • El gasto de colocación.
• Reservas y Amortizaciones: Constituyen los recursos propios generados internamente.

Recursos Propios Generados Internamente (Autofinanciación)

La autofinanciación bruta comprende los beneficios no distribuidos y las amortizaciones, mientras que la autofinanciación neta comprende únicamente los beneficios no distribuidos.

Autofinanciación Bruta = Reservas + Amortizaciones

Autofinanciación por Enriquecimiento (Autofinanciación Neta)

Su objetivo es llevar a cabo inversiones de expansión para incrementar la riqueza del accionista. Esta autofinanciación se refleja en el balance en la cuenta de reservas. Las reservas carecen de un coste explícito, lo que podría llevar a pensar que su coste es nulo. Sin embargo, en ausencia de impuesto sobre la renta, el coste de la autofinanciación coincide con el coste de capital (acciones o capital propio).

Autofinanciación por Mantenimiento (Amortización)

La amortización es la asignación de la depreciación al coste de la producción industrial y se denomina fondo de amortización. Se crea para compensar la pérdida de valor que experimentan los elementos del activo fijo. Las causas de esta pérdida de valor pueden ser:

• Físicas (desgaste).
• Por obsolescencia.
• Por caducidad.

Su coste tampoco es nulo.

Función Financiera de la Amortización

La amortización es una fuente interna de recursos financieros. La empresa no debe guardar tales recursos, sino que debe utilizarlos para hacer frente a sus necesidades financieras. Los recursos financieros se van invirtiendo en la empresa casi de forma espontánea a medida que se van generando. Lo importante es que la dirección financiera se anticipe y aporte las soluciones más convenientes.

En cualquier caso, la función de las amortizaciones estará condicionada por la situación de la empresa:

• Expansión: Los fondos de amortización financian inversiones en activo fijo.
• Estabilidad: Pueden financiar expansiones ocasionales del activo circulante.
• Recesión: Podrán utilizarse estos fondos para devolver deudas.