Evaluación de la Solvencia Empresarial: Flujos de Caja y Clasificación de Riesgo Financiero

Introducción a la Proyección Financiera

Las proyecciones financieras suelen ir rezagadas en relación con el deflactor, lo que demuestra que, al predecir, se tiende a exagerar el presente y el pasado reciente. Comprender esta dinámica es crucial para una evaluación financiera precisa.

Comprensión de los Flujos de Caja

Los flujos de caja son un componente fundamental para evaluar la salud financiera de una empresa, mostrando el movimiento real de efectivo.

Flujos de Caja de Operaciones

Muestran las fuentes y usos de fondos provenientes de las operaciones principales de la empresa. Es, en esencia, un estado de resultados operacional basado en caja. Las principales diferencias con el Estado de Resultados (EERR) provienen de (¡y no son las únicas!):

• Depreciación
• Amortizaciones
• Desfase en el tiempo entre ventas/compras y flujos de caja

Flujos de Caja de Financiamiento

Muestran las fuentes y usos de fondos provenientes de las actividades de financiamiento de la empresa.

• Principales fuentes:
  • Emisión de capital
  • Emisión de deuda bancaria y de bonos con el público
• Principales usos de fondos:
  • Pagos del principal de deudas con bancos
  • Pagos del principal de bonos
  • Pagos de dividendos

Flujos de Caja de Inversión

Muestran las fuentes y usos de fondos provenientes de las actividades de inversión de la empresa.

• Principales fuentes:
  • Ventas de activos fijos
  • Venta de inversiones permanentes
  • Venta de instrumentos financieros
• Principales usos de fondos:
  • Compras de los bienes mencionados: activos fijos, inversiones permanentes e instrumentos financieros.

Metodología para la Evaluación de la Salud Financiera

Las metodologías de clasificación de riesgo son una excelente referencia para desarrollar enfoques de evaluación financiera empresarial. Clasificar el riesgo es una forma directa de medir el “estado de salud financiera” de una compañía.

• El objetivo de esta presentación es desarrollar una metodología más concreta que sirva para una evaluación relativamente rápida del riesgo de una empresa.
• Las metodologías de evaluación de riesgo son bastante similares entre las distintas entidades en lo que denominaremos la “Clasificación Base”, la cual es el “corazón de la evaluación”.
• Lo que se intenta evaluar es la capacidad de la empresa para cumplir con sus compromisos financieros en el futuro.
• Dado que se trata del futuro, implica una proyección. La ventaja de los clasificadores de riesgo es que pueden tener acceso a información privada de la empresa.

Clasificación Base o Cobertura Financiera

Evaluar la cobertura financiera corresponde a lo que denominamos el “corazón de la evaluación”.

Indicadores Clave para la Clasificación Base

Para la clasificación de la cobertura base se analizan los siguientes indicadores:

• Liquidez: (razón ácida: activo de rápida liquidación a pasivo corriente)
• Endeudamiento: (deuda sobre total de activos o la deuda sobre capital)
• Cobertura de gastos financieros: (EBITDA dividido entre gastos financieros; EBITDA es un “proxy” del flujo de caja)
• Volatilidad de los flujos de caja: (observando la evolución de los flujos de caja pasados y considerando el entorno; requiere entender la empresa y su contexto)
• Índices de rentabilidad y eficiencia: (razones financieras como ROA, ROE, rotación de activos, días de inventario, días en cuentas por cobrar, etc.)

Combinando los indicadores anteriores se determina la Clasificación Base, la que luego se complementa con una evaluación cualitativa.

Es importante señalar que algunos indicadores pueden ser menos (o no) considerados en la clasificación debido a posibles distorsiones (por ejemplo, empresas con activos nuevos frente a otras con activos totalmente depreciados, donde la antigüedad “contable” no refleja la verdadera vida útil económica).

Finalmente, los factores que “entran al modelo” para la clasificación “base” son: Liquidez (+), Endeudamiento (-), Cobertura de Gastos Financieros (+), Volatilidad de los flujos (-), y Rentabilidad y Eficiencia (+).

¿Se cuantifica cada uno de los anteriores, se introducen en una fórmula y se obtiene la clasificación? Es una alternativa. Nuestro objetivo es entenderlo en términos conceptuales, pero es cierto que los clasificadores de riesgo utilizan valores límite.

Por ejemplo, a una empresa con un endeudamiento relativamente alto, como Esval, se le exige una alta cobertura financiera (en este caso, superior a 5) para clasificarla en AA.

La clasificación base es la más importante. Los indicadores cualitativos, si bien son relevantes, no suelen alterar la clasificación en más/menos de una letra.