Fuentes de financiación y modelos de análisis financiero

1. Fuentes de financiación de la empresa: breve descripción de las alternativas e instrumentos.

La financiación es el proceso para captar los recursos financieros necesarios para llevar a cabo la actividad empresarial. Distinguimos:

• Fondos propios: son los recursos financieros que no hay que devolver, es decir, son “propiedad de la empresa”. Distinguimos:

Capital Social: fuente de financiación propia, externa y a largo plazo, permanente. Recoge el VN de los títulos de propiedad y sus características vienen dadas por los derechos asociados.

Financiación Start up: una de las principales fuentes de financiación de las nuevas empresas. Distinguimos la figura de los business angels (empresarios o

directivos con capacidad financiera para invertir y experiencia de inversión que aportan capital y valor añadido en las primeras etapas del proyecto).

Autofinanciaci&oacuteón: diferenciamos entre financiación de mantenimiento (proviene de los fondos de amortización, previsiones y provisiones); financiación de enriquecimiento (recursos financieros que nacen en la empresa o resultado neto de la actividad económica; son las reservas que incluyen el exceso de provisión de los fondos de mantenimiento).

• Financiación ajena: fuente de financiaci&oacuteón que permite acceder a recursos financieros más baratos que los propios. Tipos:

Préstamos: emisiones de deuda a largo plazo. Concedidos por bancos ind. Y comerciales, cajas y cooperativas de crédito, Banca oficial o del Estado.

Empréstitos: emisiones de deuda a medio y largo plazo, representadas en bonos, que otorgan la condición de acreedor. Son activos financieros que representan la deuda de las empresas.

Créditos bancarios: a corto plazo. Son líneas y tarjetas de crédito. Permite disponer de un dinero que se devuelve a corto plazo más intereses.

Créditos de proveedores: aplazamiento en el pago de bienes y servicios que prestan los proveedores de la empresa. Se formalizan con cheques o pagarés.

Leasing y renting: arrendamiento financiero que se puede dar en bienes muebles como inmuebles. El usuario tiene uso y disfrute pero no  la propiedad hasta la opción de compra o pago de última cuota.

Crédito de HP y Seguridad Social: cantidades adeudadas a HP y SS que se desembolsan en las fechas prefijadas pero que pueden utilizarse para otros fines mientras permanecen en la empresa. Hay sanciones e intereses de demora.

Otras fuentes de financiaci&oacuteón no de pasivo: descuento de efectos, factoring y confirming. Son préstamos o créditos con el respaldo de los efectos comerciales emitidos por los clientes.

2. Apalancamiento financiero: relaci&oacuteón entre la rentabilidad económica y financiera.

El apalancamiento financiero se define como la relaci&oacuteón entre el pasivo exigible y el pasivo total, lo que se conoce como el coeficiente de endeudamiento:

L₁= RA/ (RA+RP)

También se puede medir como la relaci&oacuteón por cociente entre el pasivo exigible y el patrimonio neto, lo que se conoce como coeficiente de apalancamiento:

L₂=RA/RP

La rentabilidad es la productividad de un capital financiero. Distinguimos entre:

Rentabilidad económica: es el rendimiento promedio obtenido por todas las inversiones de la empresa. Es el beneficio obtenido por cada unidad monetaria invertida.

RE= BAII/ (RP+RA) * 100 (esto es a posteriori; utilizaremos la E (BAII) para estimaciones)

Rentabilidad financiera: es la rentabilidad del accionista, del capital propio. Es el beneficio obtenido por cada unidad monetaria invertida por el propietario.

RF= BN/ RP * 100 (a posteriori; utilizaremos la E (BN) para estimaciones)

• Respecto a la relaci&oacuteón entre RE y RF: el endeudamiento genera un efecto de apalancamiento sobre la rentabilidad del accionista. Entonces, rentabilidad económica y rentabilidad financiera se relacionan de la siguiente forma:

RF=  RE+ (RE-intereses)* L₂

5. Definir el concepto de coste de capital e identificar qué tipos de coste de capital tiene la empresa.

El coste de capital es el coste de cada una de las fuentes de financiación de la empresa y se representa con k. Tiene dos componentes: los costes explícitos y los costes implícitos. Por norma general:

k= rf+ prima de riesgo.

Tipos:

• Coste de capital ajeno: representa el interés que un inversor está dispuesto a recibir de un agente concreto en funci&oacuteón de su nivel (perfil) de riesgo para ceder un capital en préstamo. Se representa con k_i. Generalmente:

K_i = EURIBOR+ Dif

Depende de los tipos de interés sin riesgo, el riesgo de solvencia del emisor, la desgravaci&oacuteón fiscal de los intereses y la tasa de inflaci&oacuteón en la economía.

Kd= Gastos financieros/ Deuda

Después de impuestos= kd= kd (1-t)

Después de la inflaci&oacuteón= Ki= (kj-g)/(1+g)

• Coste de capital propio: es la rentabilidad exigida por un inversor para mantenerse en el capital de una empresa (es decir, que los títulos de propiedad no varían de valor). Se representa con k_e y generalmente:

K_e= rf+ prima de riesgo, siendo la prima de riesgo= [E_m-rf]*β+ PR+ PR_RE

Distinguimos el modelo APT, mediante el cual, el analista deberá identificar un número razonable de factores macroeconómicos y medir la prima esperada en cada factor. Con estos datos y mediante un modelo de regresi&oacuteón multivariante se pueden obtener las betas de cada factor y el coste de oportunidad de cada acci&oacuteón.

Ke= rf+β ₁λ ₁ + β ₂λ ₂+…+β _n λ _n

• Coste de capital medio ponderado (CCPM): es la media ponderada de los costes de cada fuente de financiaci&oacuteón en funci&oacuteón de las proporciones de las mismas sobre el total del pasivo.

Wacc= (k*FF)/ƩFF

Suponiendo RP y RA: wacc= kacciones* RP/ (RP+RA) + kdeuda*RA/ (RA+RP)

6. Mercado eficiente e hipótesis.

Un mercado eficiente es aquel en el que el precio de un activo refleja completamente toda la informaci&oacuteón disponible, es decir, que todos los inversores tienen las mismas posibilidades de ganar o perder. Hay tres hipótesis de mercado eficiente:

• Débil: las series históricas no tienen informaci&oacuteón, o sea, es lo mismo que una cartera aleatoria. Los cambios de los precios son independientes. El mercado eficiente tiene un ajuste instantáneo de los precios a la nueva informaci&oacuteón.
• Intermedia: los precios reflejan la informaci&oacuteón pública. La informaci&oacuteón privilegiada permite rendimientos. Los test buscarán comprobar si los precios que reflejan la informaci&oacuteón pública se ajusta inmediatamente al precio. Se estudia si hay factores temporales entre el anuncio y el ajuste.
• Fuerte: los cambios en los precios reflejan toda la informaci&oacuteón hist&oacuteórica, pública y privilegiada. Hay dos posibilidades: no existe informaci&oacuteón privilegiada; los que tienen esa informaci&oacuteón son los que mueven el mercado. Si las SAV utilizan esa informaci&oacuteón, el mercado no sería fuerte.

Se observan los rendimientos de las SAV y se comparan con las del mercado:

- Si no la superan significativamente, el mercado es fuerte.

- Si lo hacen, el mercado es intermedio

7. OPV y OPS. Concepto y diferencias

Tanto la OPV como la OPS son dos tipos de OPAs que se diferencian por lo que se ofrece en la operación.

Una OPV lo que se ofrece es la puesta en circulaci&oacuteón y anuncio de colocaci&oacuteón de valores negociables entre el público, es decir, es la venta de acciones preexistentes. No implica ampliaci&oacuteón de capital (aunque puede darse OPV y OPS a la vez) sino, que las acciones cambian de manos. Motivos por los que se puede dar una OPV:

• Diversificaci&oacuteón del patrimonio
• Colocaci&oacuteón de acciones en autocartera
• Dar liquidez a los títulos de la compañía
• Acceso a nuevas fuentes de financiaci&oacuteón
• Desinversi&oacuteón de accionistas significativos
• Valoraci&oacuteón de la compañía
• Notoriedad – Prestigio
• Posibilidad de utilizar tus títulos en operaciones corporativas

Una OPS lo que ofrece es una oferta de acciones nuevas, producto de una ampliaci&oacuteón de capital. Uno o varios accionistas no ejercen el derecho preferente de suscripci&oacuteón.

Motivos para ampliar capital:

• Financiar crecimiento orgánico
• Financiar crecimiento inorgánico: M&A
• Retribuci&oacuteón de accionistas (scrip dividend)
• Amortizar deuda o reducir el peso de la misma

Diferencias:

-En la OPV se venden acciones ya existentes y en la OPS se venden acciones que se emiten expresamente en una ampliaci&oacuteón de capital destinada a ser vendida a través de la OPS.

-En una OPV los accionistas actuales quieren salirse de la empresa y en una OPS buscan financiaci&oacuteón y solvencia posiblemente para una expansi&oacuteón.

15. Qué es la DURACION de un bono

Plazo medio ponderado del pago de todos los flujos que el bono proporciona, a valor presente, divididos por el precio del bono. Los flujos serán los cupones y el pago a vencimiento.

Indica la sensibilidad de los cambios relativos en el precio de un instrumento de renta fija ante cambios en la tasa de interés de mercado. Este grado de sensibilidad es consecuencia de la aplicación del Polinomio de Taylor, el cual se deriva una vez y se divide entre el precio para obtener la duraci&oacuteón.

16. Qué es la CONVEXIDAD de un bono

La relación entre tipos de interés y precio de un bono. Cuando las tasas de interés varían en demasiados puntos base, la duraci&oacuteón deja de ser una medida adecuada de la sensibilidad, y se recurre a la convexidad. En este caso, se aproxima el precio del bono con el Polinomio de Taylor de segundo orden.

19. Teoría de DOW: Tendencias y fases de la tendencia.

La teoría de Dow, desarrollada por Charles Dow, cuenta con 6 principios:

1. Los índices lo descuentan todo
2. El mercado presenta tres tendencias simultáneas: en todo momento, los precios de una acción, índice o cualquier otro activo cotizado, evoluciona según tres fases temporales, tres tendencias, de forma simultánea.

1. Tendencia primaria, que dura entre varios meses y años, normalmente más de un año.  Son las más importantes, ningún grupo o persona puede manipularlas ni cambiarlas y son las que generan mercados alcistas o bajistas.
2. Tendencia secundaria, entre algo menos de un mes y varios meses
3. Tendencia terciaria (menor) que dura menos de tres semanas.

3. Las tendencias tienen tres fases:

-Fase 1 (acumulación): aunque sigue habiendo noticias malas y a simple vista el mercado es bajista, lo peor está descontado ya y algunos inversores empiezan a posicionarse al alza. 

- Fase 2 (participación pública): La segunda fase corresponde con el “gran movimiento”, el de mayor avance y participación más amplia. 

- Fase 3 (distribución): El último corresponde a una fase de exceso de confianza.

Este es el orden para una tendencia alcista; en una tendencia bajista seguiría el mismo orden de las fases pero invertido.

4. Las medias deben confirmar la tendencia
5. El volumen debe confirmar la tendencia
6. La tendencia permanece

20. Qué son los soportes y resistencias en el análisis técnico

El soporte es el nivel horizontal en el cual aumenta considerablemente la probabilidad de que una caída finalice, por lo menos temporalmente, dado el fuerte aumento previsible de la demanda.

La resistencia es nivel horizontal en el que aumenta la probabilidad de que una subida finalice dado el fuerte aumento previsible de la oferta. Constituye un obstáculo al avance del precio.

Soportes y resistencias suelen intercambiar su papel al perderse.

Los soportes y resistencias quedan establecidos en precios de referencia, niveles que por diferentes motivos el mercado ha identificado como apropiados para una dinámica de compra y venta.

En la gran mayoría de los casos se producen dilataciones en los soportes y resistencias, entendiendo una dilatación como la pérdida temporal, no significativa, de un nivel de soporte o la perforación sin consecuencias técnicas, siempre rápida y temporal, de una resistencia. Tipos de dilataciones:

1. Ruptura directa: normalmente el precio llega al soporte con fuerte pendiente y no realiza ningún rebote. La primera perforación es profunda y se ve seguida de un efecto muy importante en la operativa: el pull-back. Éste consiste en un movimiento de vuelta al soporte que no llega a perforarlo al alza, para luego caer con más fuerza.
2. Consolidación mínima: tras una pequeña perforación el precio vuelve a situarse por encima del soporte de forma muy temporal. Se identifica porque el volumen no aumenta significativamente y no se supera ninguna resistencia de corto plazo.
3. Consolidación temporal: es un caso más prolongado del punto anterior.
4. Sin ruptura: es el caso más habitual. Al alcanzar el soporte el precio rebota e inicia una tendencia.

21. Que es la media móvil

Una media móvil es una versión suavizada de la tendencia, y la media se puede utilizar como nivel de soporte y resistencia. Una media móvil suele reflejar la tendencia de fondo del mercado y, su violación suele representar un importante aviso sobre el cambio de la tendencia.

Desde un punto de vista genérico, cuando mayor sea el parámetro de la media, más significativa será la señal generada por la misma.

Los cambios en la tendencia de los precios se identifican con los cruces entre precio y media móvil, y no con los cambios en la dirección de la media móvil.

Es importante tener en cuenta:

• Longitud: se trata de la decisión más importante que debemos tomar respecto a la media, más importante incluso que el tipo de media que utilizaremos. A medida que aumentamos el parámetro, cada observación es menos importante y representa una ponderación menor en el cálculo de la media. El parámetro a elegir dependerá del espacio temporal en el que queramos operar: corto, medio o largo plazo.
• Número de puntos de contacto
• Ángulo de ascenso/descenso

Distinguimos entre: media móvil simple (todos los datos se ponderan por igual) y exponencial (pondera las observaciones mediante una algoritmo que aporta un mayor peso a los valores más cercanos a la barra más reciente).

22. Qué es el indicador técnico MOMENTUM

Es el más común y simple de todos los indicadores, mide la aceleración con la que el precio baja o sube con respecto a si mismo, es decir mide la diferencia de dos precios en un intervalo de tiempo. Con el momentum se estudia la velocidad del movimiento de las cotizaciones con respecto a N días anteriores, el oscilador sigue al precio pero algo más adelantado por su propia construcción, por lo que cuando se produce una divergencia entre la curva de precios y el oscilador podría estar avisándonos de que la tendencia actual podría revertir.

Momentum= C- C_n

Principalmente sirve para:

- Detectar niveles de sobrecompra o sobreventa.

- Cruce de sobrecompra y sobreventa

- Buscar Divergencias  entre el oscilador y el precio

23. Qué es el indicador técnico OSCILADOR ESTOCÁSTICO

El estocástico es un oscilador que se mueve entre el 0 y el 100 y que mediante el cruce de la línea del oscilador (%K) de su media móvil (%D) proporciona señales de compra o venta.

Siendo:

Cierre₀= Cierre Actual

Minimo_n= Mínimo del Periodo n

Máximo_n =Máximo del Periodo n

Parámetros utilizados por la Mayoría de los Traders: Periodo (n)=14; SK=6; SD=3

Media =exponencial

Destaca una técnica del trading, siguiendo un sistema antitendencial:

1. Regla 1: Si las dos líneas han superado el nivel 70 de sobrecompra y a continuación se cruzan a la baja, consideramos que es señal de venta, que se confirma cuando las dos líneas vuelven a cruzar por debajo de 70.
2. Regla 2: Si las dos líneas han superado a la baja el nivel de 30 y a continuación se cruzan al alza, consideramos que es señal de compra que se confirma cuando ambas cruzan otra vez la línea de 30.

24. Qué es el indicador técnico RSI

Es un indicador que muestra en cada momento la fuerza entre compradores y vendedores. Se mueve entre el cero por ciento (0%) y el cien por ciento (100%), siendo cincuenta por ciento (50%) la zona neutral.

En el cálculo del RSI se utilizan periodos de 14 sesiones, aunque también es muy utilizado para 9 y 25 sesiones. Este periodo es el que determina la sensibilidad y variación del precio.

De la fórmula del RS cuando la ganancia media es mayor que la pérdida media el RSI aumentará mientras que el RSI disminuirá en el caso contrario.

El RSI permite comparar los promedios de compradores y vendedores de manera porcentual, interpretándolo de la siguiente forma:

• Si el promedio de compradores y vendedores son iguales, el RSI tiene un    valor de 50%, es decir, que las fuerzas relativas están iguales.
• Si el valor del RSI es superior al 50% significa que hay más fuerza relativa compradora que vendedora.
• Si el valor del RSI es inferior al 50% quiere decir que en el mercado hay más fuerza relativa vendedora que compradora.

También debemos estudiar la existencia o no de divergencias:

• Divergencia Alcista: existe la divergencia alcista cuando los precios mínimos del activo son cada vez más bajos y en cambio los mínimos equivalentes del RSI son cada vez más altos.
• Divergencia Bajista: existe divergencia bajista cuando los precios máximos del activo cada vez más altos máximos y en cambio los máximos equivalentes del RSI son cada vez más bajos.

29. Qué es el modelo MEDIA VARIANZA de MARKOWITZ

Establece la teoría de formación óptima de carteras de valores. Los supuestos sobre los que se apoya son:

- Rendimientos esperados (media)

- Riesgo medio por la varianza o desviación típica

- Normalidad de los rendimientos (media y varianza)

- Maximizar la rentabilidad minimizando el riesgo.

1ª ETAPA: Se establece el modelo de formación de carteras donde:

Las rentabilidades esperadas y las desviaciones típicas varían en función de las diferentes combinaciones ponderadas de acciones.

El conjunto de todos los pares de acciones constituye la frontera eficiente.

2ª ETAPA: Determinación de la actitud del inversore ante el riesgo:

- Perfiles de inversión

- Funciones de Utilidad (Curvas de indiferencia)

- Funciones cóncavas representativas de la aversión creciente al riesgo.

3ª ETAPA: Determinación de la cartera óptima:

- Punto tangente entre la frontera eficiente y las curvas de Utilidad.

- Cada inversor presentará una preferencia diferente u por tanto la cartera óptima depende de cada uno, es decir, es subjetiva.

30. Qué es la línea característica del mercado

Línea que relaciona la rentabilidad esperada de un título con diferentes rentabilidades del mercado. En otras palabras, sería la representación gráfica del exceso de rentabilidad de un activo sobre la tasa libre de riesgo como función del exceso de rentabilidad del mercado. La línea característica nos indica cómo varía, en media, la rentabilidad de un título al variar la rentabilidad del mercado.  Su ecuación es: R_i=α_i+β_iR_m+ε_i

31. Qué son la CML y la SML

CML: línea tangente trazada desde el punto del activo libre de riesgo a la región factible para los activos con riesgo. La CML surge de la combinación de la cartera de mercado y el activo libre de riesgo. Todos los puntos situados en la CML tienen mayores retornos en relación al riesgo que cualquier otro punto representativo de una cartera situado en la frontera eficiente, con excepción de la cartera de mercado, el punto en el que la CML es tangente a la frontera eficiente. Desde el punto de vista de la CML, la cartera de mercado es una cartera compuesta completamente por activos de riesgo.

SML: representación del Modelo CAPM. Representa la tasa esperada de retorno de un valor individual en función del riesgo sistemático. La pendiente de la SML equivale a la prima de riesgo del mercado y refleja la compensación percibida por el riesgo en un momento determinado.

32. Qué son el riesgo total, sistemático y específico de un título.

El riesgo total de un título se cuantifica a través de la desviación típica de la rentabilidad. Es decir, la variación que sufre la rentabilidad periódica del título.

El riesgo total se descompone en:

• Riesgo sistemático: que depende del mercado.
• Riesgo específico: que es propio del título.

33. Qué es la BETA de un título

Medida de la volatilidad de un activo relativa a la variabilidad del mercado, de modo que los valores altos de beta denotan más volatilidad, y una beta igual a 1 refleja equivalencia con el mercado.

34. Qué es el CAPM

Modelo de valoración de activos financieros que permite predecir el riesgo de un activo separándolo en riesgo sistémico y riesgo específico, y que establece que la rentabilidad de un activo viene determinada por la relación entre la rentabilidad sin riesgo, y una prima por el riesgo sistemático.

 La expresión matemática del CAPM se obtiene de la ecuación de la CML y de la expresión del riesgo de una cartera eficiente. Dicha expresión matemática es la siguiente:

E_p=R_f  + (E_m-R_f)*β_p