Mecanismos de transmisión de la política monetaria: crédito y tipo de cambio

Mecanismos de transmisión vía crédito al sector bancario

El decisor de política monetaria (PM) modifica la actividad económica a través del sector financiero. El decisor modifica el tipo de interés del sector financiero y, a su vez, el de los particulares. La teoría monetaria tradicional dio protagonismo a las entidades financieras; sin embargo, este protagonismo fue escaso o nulo en los años 60. En los años 80, con las innovaciones financieras y la liberación de los mercados, recuperó su importancia. La idea principal es que las decisiones de las entidades bancarias ante variaciones en las restricciones monetarias inciden sobre la capacidad y los planes de gasto del resto de agentes económicos, ampliando los efectos de la PM sobre la actividad económica.

Existen dos vías para la transmisión vía crédito:

En sentido estricto:

Supongamos una PM restrictiva, cuyo objetivo es drenar liquidez del sistema. Esto originará una reducción de la liquidez en el sector bancario (CBS), causando una caída en los niveles de inversión y consumo, y disminuyendo el crecimiento económico.

En sentido amplio:

Existen dos formas de transmisión de la PM vía sector bancario. Si la PM es restrictiva, origina un aumento del tipo de interés, una caída en la cotización de los activos financieros (K), y una disminución del valor real de los activos colaterales para los préstamos a conceder y concedidos. Esto origina un aumento de la selección adversa y del riesgo moral, lo que disminuye los préstamos concedidos y el crecimiento económico. Otra vía es que, al aumentar el tipo de interés, aumentan los costes financieros, provocando una caída en el cash-flow de la empresa. Las probabilidades de riesgo moral y selección adversa aumentan, y cae el nivel de préstamos, haciéndolos más caros. El racionamiento de créditos produce los efectos reales deseados si:

• Las empresas no encuentran financiación alternativa a la bancaria;
• Esa financiación alternativa es sustitutiva del crédito bancario.

Reflexiones:

• 1. Claro elemento de asimetría en la PM;
• 2. Efectos discriminatorios en demandantes de crédito;
• 3. Comportamiento de intermediarios financieros.

Mecanismos de transmisión vía tipo de cambio

En este caso, es el tipo de cambio el que genera el impulso monetario. Como consecuencia del proceso de internacionalización de las economías y la generalización del tipo de cambio flexible, se concede mayor protagonismo a esta transmisión. Su pilar fundamental es que las variaciones en la cantidad de dinero originan variaciones en el tipo de interés, entrada y salida de capitales, y tipo de cambio.

Imaginemos una PM expansiva que origina una caída del tipo de interés y salida de capitales. Si el tipo de interés es flexible y hay salidas de capitales, se produce una depreciación del tipo de cambio con dos consecuencias:

Sobre la demanda:

La depreciación del tipo de cambio provoca aumentos en el precio de las importaciones y disminuciones en el de las exportaciones. A priori, es al revés (aunque hay que tener en cuenta las elasticidades ε_M y ε_X) → Δ demanda externa → Δ Y, es decir, la economía crece, pero una parte será real y otra aumento de precios.

Sobre la oferta:

Aumenta el precio de las materias primas importadas, es decir, aumenta el coste de producción. Además, los agentes sindicales, con la depreciación del tipo de cambio, reivindican alzas salariales, originando un aumento del coste de producción. Esto se traduce en un shock de oferta que origina un aumento de P y una disminución de Y_r. El resultado final es: aumentos de P y desconocemos qué pasará con Y_r.

La importancia de cada efecto depende de:

• 1. Grado de traslación de las variaciones del tipo de cambio a los precios de importaciones y exportaciones. Tres factores influyen: tamaño del país, grado de sustituibilidad, expectativas de duración e intensidad de la depreciación.
• 2. Cuantía del impacto sobre la demanda de exportaciones e importaciones ante variaciones en los precios de importación y exportación. La cuantía será más o menos importante según las elasticidades-precio de importación y exportación.
• 3. Cuantía del impacto sobre la oferta de las variaciones en el tipo de cambio. Dos elementos influyen: efecto sobre los costes de producción y traslado al precio final del producto.