Optimización de la Estructura de Capital: Deuda, Dividendos y Creación de Valor Empresarial

Estructura de Capital, Dividendos y Recompra de Acciones (Capítulo 33 KGW)

Capital Structure, Dividends & Share Repurchases

Este capítulo explica cómo una empresa decide su estructura de capital, cómo usa la deuda y el patrimonio (*equity*), y cuándo devolver efectivo a los accionistas mediante dividendos o recompra de acciones. El objetivo central es tener suficiente capital para ejecutar la estrategia sin caer en problemas financieros.

1. Las Tres Decisiones Financieras Clave

Según el capítulo, toda empresa moderna se resume en tres decisiones:

1. Cuánto invertir (la más importante).

2. Cuánta deuda usar (estructura de capital).

3. Cuánto efectivo devolver a los accionistas (dividendos / recompra).

El error grave es tener muy poca deuda, lo que implica perder oportunidades.
El error mortal es tener demasiada deuda, lo que puede llevar a *distress*, *default* o pérdida de valor.

2. Directrices Prácticas sobre Estructura de Capital y Pagos

A. El uso del efectivo se ordena así (Figura 33.1):

1. Crecimiento orgánico (máximo valor).

2. Adquisiciones.

3. Ajustar estructura de capital (deuda/*equity*).

4. Payout: dividendos y recompra (lo menos valioso).

B. Créditos y Deuda

• Lo ideal: *rating* entre A+ y BBB–.

• Más alto que eso → poca mejora.

• Más bajo → pierdes flexibilidad y te llenas de *covenants*.

C. Dividendos

• Fijarlos a un nivel sostenible incluso en años malos.

• Cortarlos genera caídas grandes en el precio.

• Por eso, son compromisos de largo plazo.

D. Recompra de Acciones (*Share Repurchase*)

1. Más flexible que el dividendo.

2. Sirve para pagar excedentes sin comprometerse a futuro.

3. No crea valor por sí sola (es *value neutral*).

3. El Método de Cuatro Pasos para Decidir la Estructura de Capital

1. Proyectar y Stress-Test de Flujos Operativos

Simulas distintos escenarios (**base, disrupción, recesión**).

2. Fijar un Target de Estructura de Capital

Ejemplo del caso MaxNV:

• Deciden un net debt/EBITDA = 2.5x (*rating* BBB alto).

3. Calcular si Habrá Excedentes o Déficits de Efectivo

• Si hay excedente → se puede pagar a accionistas.

• Si hay déficit → subir deuda o emitir *equity*.

4. Decidir Payout y Financiamiento

1. Se propone dividendo sostenible.

2. Lo que sobre → recompra de acciones.

3. En crisis → ajustar.

4. Factores Clave para un Nivel Óptimo de Deuda

Beneficios de la Deuda:

• Ahorro de impuestos (intereses deducibles).

• Disciplina de gestión (evita gastar en tonterías).

Costos de Demasiada Deuda:

• Menos flexibilidad → puedes perder inversiones buenas.

• Riesgo de *distress* → pierdes clientes, proveedores, talento.

• Conflictos accionistas–bonistas.

Conclusión del capítulo:
Es mejor tener un poco menos de deuda que pasarse.
El costo de estar sobreendeudado es MUCHO mayor que el beneficio de poquita deuda extra. (Ver gráfico 33.6).

5. Payouts: Dividendos y Recompra de Acciones

Dividendos

• Aumentarlos → señal positiva (sube el precio aprox. 2%).

• Cortarlos → señal muy negativa.

• Sirven para manejar excedentes permanentes.

Recompra de Acciones

• Señal de confianza.

• Flexible.

• Menos compromiso.

• Puede tener ventajas tributarias.

• NO crea valor por sí sola.

• El mito de “sube el EPS → crea valor” es falso (p.655–658).

6. Equity y Deuda (Decisiones de Financiamiento)

Equity

• Emitir *equity* normalmente BAJA el precio (-3%): los inversores piensan que la empresa cree que está sobrevaluada.

Deuda

• Emitir deuda no mueve mucho el precio.

• Redimir deuda ayuda solo si la empresa está en *distress*.

7. Divestitures (Venta de Negocios)

• Vender unidades no estratégicas permite financiar crecimiento y reducir deuda.

• Aporta valor cuando otro dueño puede explotarla mejor.

Idea Central del Capítulo

No existe una “estructura de capital perfecta”.
Lo clave es tener suficiente flexibilidad para sostener la estrategia,
evitar *distress*, aprovechar oportunidades y devolver efectivo cuando no puedes reinvertirlo con retorno superior al costo de capital.

Mini-Resumen para la Memoria

• 1. Prioridad del efectivo: orgánico → adquisiciones → deuda → *payout*.

• 2. Rating ideal: A+ a BBB–.

• 3. Deuda: beneficios fiscales, pero demasiada = peligro.

• 4. Dividendos = compromiso; Recompra = flexibilidad.

• 5. Payout NO crea valor; el valor viene del ROIC > WACC.

• 6. Equity baja el precio; deuda más neutra.

• 7. Mejor poco endeudado que sobreendeudado.