Anàlisi financera: PER, Gordon-Shapiro i Cost Capital

Conceptes financers clau

1) Cost de capital, valor comptable i coeficient beta

• El cost de capital és sempre igual? FALS. El cost de capital és la rendibilitat que els inversors exigeixen als seus títols de l'empresa (accions i obligacions) per tal d'estar disposats a invertir-hi. Per tant, també en forma part el cost del capital propi.
• El valor comptable. FALS. El valor de les accions en el balanç, comptabilitzades a valor nominal + primes d'emissió + reserves, no ha de coincidir forçosament amb la cotització en el mercat de les accions.
• El coeficient beta. FALS. La beta és una mesura del risc de mercat total (econòmic i financer) no diversificable i, per tant, també depèn del nivell d'endeutament de l'empresa.

2) Anàlisi de ratios financeres

a) Determineu el PER per l'any 2007 i 2008

PER = Preu mercat accions (núm. accions x últim preu) / Benefici net (BN compte resultats)

• 2008 = 47.328 / 809 = 58,50
• 2007 = 48.960 / 1.336 = 36,65

Per cada euro de benefici, els inversors estan disposats a pagar 36,65€ el 2007. Si interpretem el PER en termes de payback, significa que els inversors trigaran 36 anys a recuperar la seva inversió el 2007 a través del benefici.

b) Cost fons propis segons model PER (Kp)

• Kp₂₀₀₇ = 1 / PER = 1 / 36,65 = 2,73%
• Kp₂₀₀₈ = 1 / 58,5 = 1,71%

La inversa del PER ens proporciona la rendibilitat anual que obtindríem com a inversors. El cost dels fons propis ha disminuït el 2008 fruit de la disminució del resultat.

c) Calculeu per l'any 2007 i 2008 el pay-out (ä), la taxa de retenció de beneficis (b) i la rendibilitat del capital propi (r_F) del model de Gordon-Shapiro

g és la taxa de creixement sostenible de beneficis i dividends.

• r_F2007 = Resultat de l'exercici (BN) / Fons propis = 1.336 / 24.506 = 5,45%
• r_F2008 = 809 / 24.394 = 3,32%
• Pay-out (ä) = DIV (0,1 x núm. accions) / BN
• 2007 = 0,1 x 5.440 / 1.336 = 40,72%
• 2008 = 0,1 x 5.440 / 809 = 67,24%
• Taxa de retenció de beneficis (b) = 1 - ä
• b₂₀₀₇ = 1 - 0,4072 = 0,5928 = 59,28%
• b₂₀₀₈ = 1 - 0,6724 = 0,3276 = 32,76%
• Taxa de creixement (g) = r_F x b
• 2007 = 0,0545 x 0,5928 = 3,23%
• 2008 = 0,0332 x 0,3276 = 1,087%

d) Cost Kp segons el model de Gordon-Shapiro

Kp = (Div) / P + g

• Kp₂₀₀₇ = (0,1 / 9) + 3,23% = 4,34%
• Kp₂₀₀₈ = (0,1 / 8,70) + 1,087% = 2,236%

Tal com hem vist en l'apartat b), el Kp₂₀₀₈ segons el model de Gordon-Shapiro s'ha reduït pràcticament a la meitat, passant d'un any a l'altre del 4,34% al 2,236%.

e) Quina és la principal diferència entre els models?

La diferència fonamental del model del PER respecte al model de Gordon-Shapiro és que aquest últim considera el creixement de la xifra de beneficis i dividends de l'empresa. El model del PER parteix del supòsit que l'empresa reparteix tot el seu benefici en forma de dividends, mentre que el model de Gordon-Shapiro considera que part dels beneficis es retenen. La retenció de beneficis permet mantenir una certa taxa de creixement sostenible a llarg termini (g).

3) Cost del deute financer

Ki₂₀₀₇ = INT / E (despeses financeres) = 1.011 / 21.452 = 4,71%

Ki₂₀₀₈ = 1.137 / 21.767 = 5,22%