Fundamentos de Mercados Financieros: Bonos, Derivados y Estrategias de Inversión

Remate Holandés en el Mercado de Capitales

a) ¿Para qué tipo de colocaciones se utiliza?

• Se utiliza para colocaciones de bonos en el mercado primario, es decir, cuando el bono se emite por primera vez y el emisor busca financiamiento mediante una subasta pública.

b) ¿A qué se refiere con Tasa Máxima?

• Es la tasa a la cual se inscribe el remate.
• Representa la tasa máxima a la que el emisor estaría dispuesto a colocar el bono; en otras palabras, es el costo de financiamiento más alto que aceptaría pagar.

c) ¿A qué se refiere con Tasa Efectiva?

• Es la tasa a la cual finalmente se coloca el bono.
• Corresponde a la menor tasa que permite completar el total de la oferta (es la mayor de las tasas aceptadas).
• Todos los inversionistas cuyas posturas fueron aceptadas reciben esa misma tasa efectiva, por lo que todos obtienen la misma TIR (tasa interna de retorno).

d) Si dos inversionistas ofrecen cobrar la misma tasa de interés, ¿quién tiene prioridad?

• Tendría prioridad la postura que haya ingresado primero al sistema.
• Debido a esto, los inversionistas tienen el incentivo de entrar con rapidez y ofrecer la menor tasa posible para aumentar sus probabilidades de adjudicarse el bono.

Caso de Estudio: OPA de Delta Airlines por LATAM Airlines (2019)

¿Qué tipo de OPA se realizó?

• La OPA fue voluntaria, dado que Delta solo ofreció comprar el 20% de las acciones de LATAM. Al no tomar el control de la compañía, bajo la Ley de OPA chilena, no era obligatorio realizar este proceso.
• Sin embargo, Delta decidió ejecutarla de todas formas para permitir que tanto accionistas minoritarios como controladores participaran en la venta, fomentando la transparencia en el mercado.

Estructura y Duration de los Bonos Bullet

¿Cuál es la estructura de pagos de un bono bullet y qué características tiene su duration?

• Estructura: Realiza pagos de cupones periódicos a lo largo de la vida del bono y el capital (principal) se paga al 100% al final del periodo.
• Duration: Suelen tener un duration más alto que otros bonos que realizan amortizaciones de capital graduales, debido a que el flujo más importante ocurre al vencimiento.

Funciones del Área de Relación con Inversionistas (IR)

¿Para qué sirve y cuáles son sus principales roles?

Sirve para mantener una comunicación constante y abierta con los distintos inversionistas de la compañía. Sus principales roles incluyen:

• Realizar reuniones periódicas con inversores.
• Participar en eventos que ayuden a mejorar la imagen corporativa.
• Comunicar información relevante en los plazos exigidos por el regulador.
• Establecer relaciones de largo plazo con actores clave del mercado.
• Representar a la compañía frente a la comunidad financiera.
• Publicar comunicados de prensa (press releases).

Gestión de Riesgo Cambiario: Caso FRUTEXPORT

FRUTEXPORT es una empresa líder en la exportación de frutas que produce en el centro-sur de Chile y vende en el extranjero en USD.

a) Riesgo cambiario y necesidad de cobertura

• El cliente enfrenta un riesgo de tipo de cambio, específicamente ante una caída en el precio del USD. Necesita una estrategia de cobertura para mitigar movimientos adversos y reducir la incertidumbre en sus flujos de caja.

b) Productos de cobertura cambiaria

1. Forward Tradicional: Permite asegurar hoy el precio al que venderá los USD en el futuro. Elimina la exposición a fluctuaciones y garantiza un tipo de cambio fijo.
2. Opción Put: Otorga el derecho (pero no la obligación) de vender USD a un precio determinado (strike). Protege ante caídas del dólar pero permite aprovechar alzas.
3. Zero Cost Collar: Permite fluctuar en un rango. Se compone de la compra de una opción put (piso) financiada con la venta de una opción call (techo). El cliente se protege si el dólar baja, pero limita su ganancia si sube por sobre el techo.

c) Modalidades de Forward

• Compensación (Non-Delivery Forward): No hay intercambio físico de monedas; se paga la diferencia entre el tipo de cambio pactado y el observado. Se recomienda cuando no hay certeza total de los flujos o para cubrir balances.
• Entrega Física (Delivery Forward): Existe un intercambio real de divisas al vencimiento. Se recomienda cuando la empresa tiene certeza de la fecha y el monto exacto de dólares que recibirá por sus exportaciones.

Derivados de Tasas de Interés y Monedas

1. IRS (Interest Rate Swap)

Sirve para transformar una deuda de tasa flotante a tasa fija, eliminando el riesgo de variaciones en tasas como la Cámara o SOFR.

• Ejemplo: Un cliente tiene deuda a SOFR + 3%. Ante el miedo de que la tasa suba, pacta un IRS donde paga 5% fijo y recibe SOFR + 3%. Así, su costo final queda fijo en 5%.

2. CCS (Cross Currency Swap)

Permite convertir una deuda de una moneda a otra (generalmente a la moneda funcional), cubriendo simultáneamente el riesgo de tasa y de tipo de cambio.

• Ejemplo: Una empresa con moneda funcional USD emite un bono en UF al 3%. Para evitar el riesgo UF/USD, entra en un CCS donde paga USD al 2% y recibe UF al 3%.

Impacto de la Inflación en la Renta Fija

Escenario 1: IPC superior a lo esperado (Dato: 0,6% vs Esperado: 0,3%)

• Demanda: Habrá mayor demanda por bonos indexados a la UF para protegerse de la inflación y menor demanda por bonos en CLP (nominales).
• Tasas e Inflación Implícita: Al caer la demanda en CLP, sus precios bajan y las tasas nominales suben. En UF, el precio sube y la tasa real cae. El diferencial se amplía, ajustando la inflación implícita al alza.

Escenario 2: IPC inferior a lo esperado (Dato: -0,1% vs Esperado: 0,2%)

• Demanda: Aumenta la demanda por bonos en CLP y disminuye la de bonos en UF, al reducirse la necesidad de protección inflacionaria.
• Tasas e Inflación Implícita: Los precios de los bonos en UF caen (sube la tasa real) y los de CLP suben (cae la tasa nominal). El diferencial se reduce, ajustando la inflación implícita a la baja.

Cálculos de Inversión: Acciones y Fondos Mutuos

Caso Acciones CAP

Inversión inicial: $60.000.000 a $12.000 por acción. Precio final: $14.000. Dividendo: $1.000.

• a) Acciones compradas:
• b) Rentabilidad total:
• c) Dividend Yield:
• d) Ganancia de capital:

Caso Fondos Mutuos

Inversión: $8.000.000. Valor cuota: $2.365.

• a) Cuotas adquiridas: (3.382 cuotas, considerando que no se compran fracciones).
• b) Venta con pérdida del 10%: (Se venden las mismas 3.382 cuotas, obteniendo $7.198.587).

Ahorro Previsional Voluntario (APV)

• Definición: Mecanismo para ahorrar por sobre la cotización obligatoria de la AFP.
• Monto máximo: UF 600 anuales para el beneficio tributario.
• Beneficio Tributario: Si un contribuyente en el tramo del 40% invierte $10.000.000, recibirá una devolución de $4.000.000 en la operación renta del año siguiente.

Industrias autorizadas: AFPs, Administradoras de Fondos Mutuos y Compañías de Seguros. Todas cobran una comisión de administración diaria.

Análisis del Mercado Chileno y Seguros

Factores de alza del IPSA

A pesar de que las utilidades crecieron un 20%, el IPSA subió más del 40% debido a:

1. Valorizaciones bajas: Las acciones transaban a múltiplos atractivos (bajo 7x P/U).
2. Expectativas políticas: Un escenario percibido como más "pro-mercado" y reformas que incentivan el ahorro.

El negocio de las Compañías de Seguros

Es un negocio de spread. La compañía recibe los ahorros de los pensionados (Renta Vitalicia) y se obliga a pagar una tasa (ej. UF +3%). La aseguradora invierte ese dinero buscando una rentabilidad mayor (ej. UF +5%); la diferencia es su utilidad.

Mercados Emergentes vs. Desarrollados

Los mercados desarrollados (EE.UU.) transan a múltiplos más altos por su estabilidad y profundidad. Los mercados emergentes (Brasil, Chile) transan con descuento debido al mayor riesgo político y volatilidad.