Fundamentos del WACC y Selección de Proyectos bajo Riesgo
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Costo de Capital y WACC: Conceptos Fundamentales
El Costo de Capital representa la tasa de descuento apropiada para proyectos que cumplen con dos condiciones esenciales:
- Que pertenezcan al nivel de riesgo actual de la empresa.
- Que mantengan la misma estructura de financiamiento.
Lo primero que debemos considerar al hablar de WACC (Weighted Average Cost of Capital) es el RHO (ρ), definido como la tasa de descuento de la empresa al 100% patrimonio. Este valor refleja el riesgo propio del negocio sin la intervención del financiamiento.
Fórmulas y Componentes
El WACC es un porcentaje ponderado del costo de la deuda y el costo del patrimonio:
WACC = (Ke * (S/V)) + (Kd * (1 - Tc) * (B/V))
Donde:
- Ke: Costo del patrimonio.
- Kd: Costo de la deuda después de impuestos.
- Tc: Tasa impositiva.
También se puede resolver mediante la fórmula de MOMI: Ks = Ke = RHO + (RHO - Kd) * (1 - Tc) * (B/S).
Beta y Riesgo
- Bu (Beta Unlevered): Beta no apalancada o sin deuda; representa el riesgo puro del negocio.
- BL (Beta Levered): Beta apalancada.
Utilizando el modelo CAPM:
- Si tenemos el Bu:
RHO = rf + Bu * (E(rm) - rf) - Si tenemos el BL:
Ke = rf + BL * (E(rm) - rf)
Caso Práctico: Evaluación de Proyectos
Un Holding analiza los siguientes proyectos de inversión, financiados con un ratio de deuda/patrimonio de 1,0:
| Proyecto | A | B | C | D |
|---|---|---|---|---|
| Beta sin Deuda (Bu) | 0,9375 | 0,75 | 0,4375 | 0,25 |
| Retorno Anual Esperado (TIR %) | 10,5 | 10,5 | 7 | 7 |
Preguntas de Análisis
- a) ¿Qué proyectos deben ser aceptados?
- b) Si se emplea el WACC del holding como tasa de corte, ¿qué proyectos serían mal aceptados y mal rechazados?
Metodología de Resolución
A cada proyecto se le debe exigir una tasa WACC apropiada para su nivel de riesgo. Si se exige a todos los proyectos el costo de capital de la firma, corremos el riesgo de aprobar proyectos inviables o rechazar proyectos rentables.
Pasos sugeridos:
- Calcular el RHO por CAPM para cada proyecto:
RHOa = 0,05 + (0,15 - 0,05) * 0,9375 = 0,14375. - Calcular el WACC específico:
WACCa = RHOa * (1 - Tc * (Deuda/Patrimonio)) = 0,14375 * (1 - 0,5 * 0,4) = 0,115 (11,5%). - Comparar el WACC calculado con la TIR (la TIR debe ser mayor para aceptar el proyecto).
- Comparar el WACC del holding (9,5%) con la TIR para identificar errores de decisión.