Modelos de Modigliani y Miller: Impacto en la Estructura de Capital y Valor Empresarial

Modigliani y Miller (1958): La Irrelevancia de la Estructura de Capital

El modelo original de Modigliani y Miller (MM) de 1958, en un mundo sin impuestos ni costes de transacción, postula la irrelevancia de la estructura de capital en el valor de la empresa. Sus proposiciones clave son:

Proposiciones del Modelo MM (1958)

Primera Proposición (Prop. 1): Valor y Coste de Capital Independientes

El valor de mercado de la empresa y su coste de capital son independientes de la estructura de capital, lo que implica que esta es irrelevante. Esto se debe a que, si dos empresas con un mismo riesgo y estructura de inversión pero diferente estructura de capital tuvieran distinto valor, aparecerían oportunidades de arbitraje que los inversores aprovecharían para obtener ganancias.

Segunda Proposición (Prop. 2): Rentabilidad de la Acción y Riesgo Financiero

La rentabilidad de una acción es igual al coste de capital de una empresa sin deuda con la misma clase de riesgo, más una prima por el riesgo financiero.

Tercera Proposición (Prop. 3): Rentabilidad de Proyectos de Inversión

La rentabilidad exigida a los proyectos de inversión es independiente de cómo se financien las inversiones. El proyecto será bueno o malo independientemente de la estructura de capital, porque el coste total de capital (K_t) no se ve afectado por esta.

Críticas al Modelo de Modigliani y Miller (1958)

A pesar de su influencia, el modelo de 1958 recibió varias críticas importantes:

• Los inversores no tienen por qué coincidir a la hora de estimar los flujos de renta futuros.
• No se consideran impuestos ni comisiones, tampoco las posibilidades de quiebra.
• Consideran un modelo de equilibrio parcial donde la existencia de clases de riesgo excluye la oferta y demanda de títulos.

Modigliani y Miller (1963): La Relevancia de la Deuda con Impuestos

En 1963, Modigliani y Miller revisaron su modelo para introducir el impuesto de sociedades, donde los intereses son un gasto deducible fiscalmente. Este beneficio fiscal de la deuda hace que la estructura de capital se vuelva relevante, ya que la combinación óptima de acciones y deuda maximiza el valor de la empresa.

Miller argumenta que la empresa neutraliza el escudo fiscal (conocido como Equilibrio de Miller). Este equilibrio se alcanza gracias a que la empresa coloca deuda a inversores exentos de IRPF, lo que puede incentivar a los inversores a invertir en deuda, ya que las acciones serán más atractivas.

En este contexto, la estructura de capital es relevante, ya que al sustituir acciones por deuda, aumenta el valor de la empresa debido al ahorro impositivo.

Razones por las que las empresas no agotan su capacidad de endeudamiento:

A pesar del beneficio fiscal de la deuda, las empresas no suelen endeudarse al máximo por dos motivos principales:

• El ahorro impositivo disminuye a medida que se aumenta la deuda porque la deducción de intereses tiene un límite.
• Las empresas no agotan su capacidad de endeudamiento para mantener flexibilidad financiera.