Cobertura del riesgo de cambio para exportadores: casos prácticos con túnel de exportación y financiación en divisas

Gestión del Riesgo de Cambio para Exportadores: Casos Prácticos y Estrategias

Este documento presenta dos casos prácticos fundamentales en la gestión financiera de operaciones de comercio internacional para exportadores, abordando la cobertura del riesgo de cambio y la financiación en divisas. Se detallan las metodologías de cálculo y las decisiones óptimas en cada escenario.

Caso Práctico 1: Cobertura de Riesgo de Cambio para una Exportación en CAD

Un exportador tiene que cobrar 250.000 CAD (dólares canadienses) dentro de 120 días por una venta que acaba de realizar a su cliente canadiense. Ante la previsión de que el dólar canadiense pueda depreciarse con respecto al euro, decide cubrir el riesgo de cambio. La Entidad Financiera (E.F.) le ofrece diferentes alternativas de cobertura, de las cuales debe elegir la más conveniente.

Alternativas de Cobertura Ofrecidas:

• Seguro de Cambio (Contrato Forward)
• Túnel de Exportación, en el que la entidad cede 1‰ (uno por mil) sobre el tipo de cambio a plazo (SºCº) y el exportador cede un 2‰ (dos por mil).

Datos de Mercado:

• Tipo de Cambio SPOT: 1,4287 CAD/EUR
• Libor (para CAD): 5,45%
• Euribor (para EUR): 4,85%

Pregunta: Si al vencimiento el tipo de cambio fuera 1,4184 CAD/EUR, ¿cuál sería el mejor producto para el exportador y a qué coste le saldría la operación?

Cálculos y Comparativa de Alternativas:

1. Seguro de Cambio (Contrato Forward)

El tipo de cambio a plazo (SºCº) se calcula utilizando la siguiente fórmula (según la metodología proporcionada):

SºCº = 1,4287 * 36500 + (5,45 * 120) / 36500 + (4,85 * 120) = 1,4315 CAD/EUR

Nota: Esta fórmula difiere de la convención estándar para el cálculo del tipo de cambio forward, pero se utiliza el resultado proporcionado.

Con este tipo de cambio a plazo, el exportador recibiría:

250.000 CAD / 1,4315 CAD/EUR = 174.641,98 €

2. Túnel de Exportación

El túnel de exportación establece límites de tipo de cambio basados en el tipo a plazo (SºCº = 1,4315 CAD/EUR):

• Límite del Exportador: 1,4315 + (1,4315 * 0,002) = 1,4344 CAD/EUR (El exportador renuncia a ganancias por encima de este límite).
• Límite del Banco: 1,4315 - (1,4315 * 0,001) = 1,4300 CAD/EUR (El banco garantiza este tipo si el mercado cae por debajo).

Si al vencimiento el tipo de cambio de mercado fuera 1,4184 CAD/EUR, este valor es inferior al límite garantizado por el banco (1,4300 CAD/EUR). Por lo tanto, se aplica el límite del banco.

El exportador recibiría:

250.000 CAD / 1,4300 CAD/EUR = 174.825,17 €

Conclusión del Caso 1:

La mejor opción para el exportador es elegir la alternativa del Túnel de Exportación, ya que cobraría una mayor cantidad en euros (174.825,17 €) en comparación con el Seguro de Cambio (174.641,98 €) bajo el escenario de tipo de cambio de vencimiento dado.

Caso Práctico 2: Financiación de Exportación en Euros sin Riesgo de Cambio

Una empresa exportadora tiene una venta de 300.000 USD a cobrar dentro de 2 meses (60 días). La empresa desea financiar la operación en euros y no quiere incurrir en riesgo de cambio. Se describe la operativa del día de inicio de la financiación y del vencimiento, calculando el interés efectivo asumido y el coste efectivo en euros.

Datos de Mercado:

• Tipo de Cambio SPOT USD/EUR: (0,9264 bid, 0,9358 ask)
• Precio de Financiación en Euros: Euribor + 0,75%
• Euribor: 3,25%
• Libor (para USD): 1,75%

Operativa y Cálculos:

1. Día de Inicio de la Financiación

El exportador necesita euros hoy. Para ello, obtiene un préstamo en euros y, simultáneamente, cierra una operación a plazo (forward) para vender los 300.000 USD que recibirá en 60 días, eliminando así el riesgo de cambio.

El equivalente en euros de los 300.000 USD, utilizando el tipo de cambio 0,9358 USD/EUR (asumiendo que es el tipo relevante para la conversión inicial o el cálculo del principal), es:

300.000 USD / 0,9358 USD/EUR = 320.581,32 €

Nota: Se asume que 320.581,32 € es el importe neto que el exportador desea recibir o el principal de referencia.

El interés del préstamo en euros se calcula sobre un principal de 323.834,2 € (según la metodología proporcionada) a un tipo del 4% anual (Euribor 3,25% + 0,75% = 4%) por 60 días:

Intereses = 323.834,2 € * 4% * (60 / 360) = 2.158,89 €

El líquido recibido por el exportador (principal del préstamo menos intereses si se descuentan al inicio, o el principal si los intereses se pagan al final) es:

Líquido = 323.834,2 € - 2.158,89 € = 321.675,31 €

Nota: Existe una pequeña inconsistencia entre el importe inicial de 320.581,32 € y el líquido recibido de 321.675,31 €. Se mantienen los cálculos originales.

El tipo de cambio a plazo (SºCº) para la venta de USD en 60 días se calcula (según la metodología proporcionada):

SºCº = 0,9358 * 36.500 + 1,75 * 60 / 36.500 + 3,25 * 60 = 0,9335 USD/EUR

Nota: Esta fórmula difiere de la convención estándar para el cálculo del tipo de cambio forward, pero se utiliza el resultado proporcionado.

2. Día de Vencimiento

Al vencimiento, el exportador recibe los 300.000 USD de su cliente y los vende a la entidad financiera al tipo de cambio forward pactado (0,9335 USD/EUR).

Euros recibidos por la venta de USD:

300.000 USD / 0,9335 USD/EUR = 321.371,18 €

El abono neto en cuenta, considerando el importe inicial de referencia de 320.581,32 €, es:

Abono en cuenta = 321.371,18 € - 320.581,32 € = 789,86 €

Coste Efectivo de la Operación:

El coste total de la operación se calcula como la diferencia entre los intereses pagados por el préstamo y el abono neto en cuenta por la operación forward:

Coste Total = 2.158,89 € (Intereses) - 789,86 € (Abono neto) = 1.369,03 €

El interés efectivo anual de la operación es:

Interés efectivo anual = (1.369,03 € / 320.581,32 €) * (360 / 60) * 100 = 2,56%

El efecto del tipo de cambio a plazo (SºCº) anualizado es:

Efecto del SºCº = ((0,9358 - 0,9335) / 0,9335) * (360 / 60) * 100 = 1,46%

La relación entre el tipo de interés del préstamo y el efecto del tipo de cambio a plazo es:

Tipo de Interés del Préstamo - Efecto del SºCº = 4% - 1,48% = 2,52%

Nota: Este valor (2,52%) es muy cercano al interés efectivo anual calculado (2,56%), lo que demuestra la paridad de tipos de interés cubierta.

Conceptos Clave en Financiación y Cobertura de Divisas

A continuación, se presentan algunas definiciones y fórmulas relevantes en el ámbito de la financiación y cobertura de divisas:

• Margen de Ventas:

  Fórmula para calcular el precio de venta en función del coste y el margen deseado:

  Precio = Coste / (1 - %Margen)

• Túnel de Divisas:

  Mecanismo de cobertura donde se establecen límites superior e inferior para el tipo de cambio. Si el tipo de cambio de mercado cae por debajo del límite inferior (para exportadores) o sube por encima del límite superior (para importadores), se aplica el tipo garantizado. La frase "si yo compro negativo el nuevo tipo" podría referirse a la aplicación de los límites cuando el tipo de mercado es desfavorable, activando el tipo garantizado por el túnel.

• Prima (Forward):

  Diferencia entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio spot. Indica si la divisa se negocia con prima o descuento.

  • Para el importador, una prima en la divisa que compra se suma al coste.
  • Para el exportador, una prima en la divisa que vende se resta de sus ingresos (o un descuento se suma).

• ATMS (At The Money Spot) y ATMF (At The Money Forward):

  Términos utilizados en opciones sobre divisas:

  • ATMS: El precio de ejercicio de la opción es igual al tipo de cambio SPOT actual.
  • ATMF: El precio de ejercicio de la opción es igual al tipo de cambio FORWARD (Seguro de Cambio) para el vencimiento de la opción.

• Cotización Indirecta (Fórmula Proporcionada):

  Fórmula para el cálculo de un tipo de cambio a plazo en cotización indirecta (ej. CAD/EUR):

  Cambio SPOT * (36500 / (36500 + (t/i divisa - t/i €) * días adelanto))

  Donde t/i es la tasa de interés de la divisa o del euro, y días adelanto son los días hasta el vencimiento.

• Coste del Seguro de Cambio:

  El coste de un seguro de cambio (contrato forward) es equivalente al diferencial de intereses entre las dos divisas involucradas, ajustado por el plazo.

• Cambio a Plazo (Fórmula Proporcionada):

  Fórmula para el cálculo del tipo de cambio a plazo (forward rate):

  Cambio contado * [(36500 + t/i divisa * días) / (36500 + t/i € * días)]

  Donde t/i es la tasa de interés de la divisa o del euro, y días son los días hasta el vencimiento.