La financiación de la empresa: fuentes, tipos y estructura financiera

La financiación de la empresa

Veremos el origen de los fondos o recursos que la empresa necesita para iniciar su actividad, desarrollarla y mantenerla, y para realizar nuevas inversiones (crecer). Es decir, el estudio de la composición del pasivo del balance.

La función financiera de la empresa

Funciones del área financiera de la empresa: planificación financiera, decisiones de inversión, obtención de recursos financieros y control del equilibrio financiero de la empresa.

Resaltamos la complementariedad del análisis y selección de inversiones (activo) con las posibilidades de obtener recursos financieros (pasivo).

Las fuentes de financiación de las empresas: clasificación de las fuentes financieras

1. Según la propiedad de los recursos: financiación propia (capital y beneficios no distribuidos o reservas, el neto patrimonial) y ajena (aportada por terceros que generan una deuda u obligación para la empresa; son el exigible a corto y a largo plazo).

2. Según el tiempo que permanecen los recursos: recursos o capitales permanentes (a l/p, + de un año; el pasivo fijo = neto + exigible a l/p) y recursos a corto plazo (- de un año; pasivo circulante = exigible a c/p).

3. Según su procedencia: financiación interna (generada por el propio funcionamiento de la empresa: reservas y amortizaciones) y externa (provenientes del exterior de la empresa: capital y deudas a corto y largo plazo).

La estructura financiera de la empresa es la combinación de los recursos financieros que utiliza y que se pueden observar en el pasivo del balance de situación.

La constitución del capital inicial

Al constituir la sociedad se debe fijar la cifra de capital social, emitiendo acciones que adquieren los inversores, obteniendo la condición de socios o propietarios de la empresa. El capital es un recurso permanente (l/p) que no hay que devolver (neto). En las S.A. el capital debe estar íntegramente suscrito (asignado un nº de acciones a cada socio) y desembolsado al menos en un 25% (la parte pendiente de desembolsar se recoge en el activo, por ser un derecho de cobro, en la cuenta “Accionistas, capital pendiente de desembolsar”). El capital es la garantía más importante de la sociedad.

Las ampliaciones de capital

Si la empresa crece puede que necesite más fondos; una forma de obtenerlos es ampliando capital (emisión de nuevas acciones para recaudar fondos).

Los 3 “valores” de la acción: el valor nominal (VN) es el que tiene la acción al emitirse, y siempre las acciones de una empresa tienen el mismo VN independientemente de su momento de emisión (capital social = VN x nº acciones). El valor teórico o contable (VT) representa lo que corresponde a cada acción en el patrimonio neto de la empresa (VT = neto / nº acciones; neto = VT x nº acciones). El valor de mercado o cotización (VC) es el precio que paga la bolsa por una acción de la empresa, siendo el valor de la empresa en bolsa (capitalización bursátil) = VC x nº acciones.

Efectos económicos de la ampliación de capital

Si la empresa que va a ampliar capital tiene reservas acumuladas (siendo, antes de la ampliación, VT > VN), la emisión de nuevas acciones (que debe hacerse ex el VN) hace disminuir el VT. Los nuevos accionistas, pagando - participan de las reservas que fueron constituidas por los antiguos accionistas, perjudicándolos pues disminuye el VT de las acciones. Si la empresa cotiza en bolsa sucede lo mismo: VC antes > VC después de la ampliación.

Para evitar este perjuicio a los antiguos accionistas existen 2 formas de compensarlos:

1. Prima de emisión: consiste en emitir las acciones “sobre la par”, es decir, cada acción se venderá x su VT antes de la ampliación (un precio superior al VN). El precio de emisión (PE) será PE = VT = VN + prima de emisión. Así el VT sigue siendo el mismo antes y después de la ampliación sin perjudicar a los antiguos socios.

2. El derecho preferente de suscripción: se protege a los antiguos accionistas dándoles preferencia para adquirir las nuevas acciones, pudiendo comprar un nº de nuevas acciones proporcional al que tienen de las antiguas. El accionista antiguo puede ejercitar el derecho (en cuyo caso compra las nuevas acciones a su VN) o no ejercitarlo (entonces puede vender los derechos a un 3º, ingresando una cantidad que le compensa la pérdida de valor de las acciones). El derecho de suscripción adquiere un valor económico propio y se convierte en un título independiente de la acción que puede ser vendido.

Siendo “a” el nº de acciones antiguas, “n” el de acciones nuevas, pc el precio de cotización en bolsa antes de la ampliación y pe el precio de emisión de las acciones (normalmente el VN, pero puede ser superior en caso de emisiones “sobre la par” que incluyan prima de emisión), calculamos el valor teórico del derecho de suscripción (VTd) como la diferencia entre el valor bursátil de la acción antes y después de la ampliación. Si la empresa no cotiza en bolsa usaremos el VT (valor contable) en vez de la cotización en bolsa.

Cotización posterior a ampliación = (pc · a + pe · n) / (a + n)

Y simplificando y operando obtenemos ⇒ VTd = n (pc − pe) / (a + n)

Este es el valor de cada derecho.

Derechos que hacen falta para adquirir una acción: cualquier accionista de la empresa podrá comprar (o suscribir) las acciones nuevas que le correspondan en función de las acciones que ya posea. El cociente (a/n) determina el número de derechos que se necesitan para suscribir una acción nueva. Cada acción antigua otorga un derecho de suscripción, pero se necesitarán varios para adquirir una acción nueva, dependiendo de las acciones antiguas existentes y de las nuevas que se emitan.

La financiación interna o autofinanciación

Recursos que proceden de la actividad normal de la empresa, de los beneficios que genera la sociedad. Una empresa que tiene beneficios tiene 2 opciones:

- Retenerlos: se pasan a reservas y es la principal fuente de autofinanciación; aumenta el VTd de las acciones y, por tanto, el de la empresa, y posibilitan el crecimiento. Satisfacción de los directivos (aumenta valor empresa).

- Repartirlos: se denominan dividendos y dan satisfacción a los accionistas.

Componentes de la autofinanciación:

1. Autofinanciación de enriquecimiento: formada por los beneficios retenidos que pasan a formar parte de las reservas (parte del patrimonio neto de la empresa distinta del capital). Existen 3 tipos de reservas: legales (obligatorias por ley, se debe retener un mínimo del 10% del beneficio anual hasta que esta reserva alcance el 20% de la cifra de capital), estatutarias (acordadas en los estatutos de la empresa) y voluntarias (acordadas de forma voluntaria por los socios).

2. Autofinanciación de mantenimiento: trata de conservar el patrimonio neto de la empresa (no incrementarlo como las reservas). Son los fondos que cada año la empresa destina a la amortización de inmovilizado y que permiten renovar sus equipos productivos (mantener la capacidad de la empresa). Las amortizaciones anuales se incluyen en el coste de producción y, por un lado, permiten recuperar las inversiones al incluirse en el precio de los productos y, por otro, disminuyen el beneficio (reteniendo parte dentro de la empresa para poder renovar las inversiones).

Ventajas de la autofinanciación: autonomía e independencia financiera y mejora su solvencia al aumentar los fondos propios. Es la principal fuente para las pymes.

Inconvenientes: al no ser remunerados (aunque tienen coste de oportunidad) pueden usarse para inversiones poco rentables. Otro es el conflicto entre accionistas y directivos (dividendos y reservas).

La financiación ajena a corto plazo (plazo de devolución inferior a un año: exigible a c/p)

Si los recursos propios (capital, reservas y beneficios) son insuficientes, la empresa puede acudir a 3ºs para obtener fondos (recursos ajenos). Hay que tener en cuenta que pedir prestado tiene un coste: los intereses.

1. Crédito comercial de proveedores: al no pagar al contado se obtiene una facilidad para financiar las compras. Se suele formalizar en una letra, efecto o recibo bancario aplazado (30, 60 o 90 días) y se basa en la confianza mutua. Puede tener un coste: renuncia a descuentos por pronto pago. Muy habituales.

2. Préstamos y créditos bancarios: obtención de recursos de instituciones financieras. Coste: intereses. Requieren negociación con banco o caja pudiendo exigir garantías personales (aval) o reales (hipoteca). El préstamo consiste en recibir una cantidad debiendo devolverla en el plazo fijado + los intereses. En el crédito el banco pone a disposición de la empresa una cantidad, pudiendo usarla toda o sólo parte, pagando intereses sólo por la parte dispuesta (útil cuando no es seguro que vaya a necesitar todo el dinero; tiene menor coste).

3. Descuento comercial o de efectos: los derechos de cobro formalizados en letras o pagarés (efectos comerciales a cobrar) pueden convertirse en dinero antes de la fecha acordada para el cobro (vencimiento). El banco adelanta el dinero (- una comisión e intereses) y es el banco quien se encarga de cobrar al cliente. Ventajas: disminuye el periodo medio de maduración y aporta liquidez. Inconveniente: el deudor puede no pagar al banco e incrementar los gastos.

Cálculo de los intereses del descuento = (nominal letra) · (tipo interés anual) · (tiempo en años)

4. Factoring: la empresa traspasa a una sociedad de factoring (banco generalmente) to2 sus derechos de cobro sobre clientes. El banco le adelanta el dinero - una importante comisión e intereses. La empresa se deshace del riesgo de impago pues el banco se encarga de cobrar a sus clientes. Tiene un coste muy alto.

Financiación ajena a medio y largo plazo (devolución superior al año: exigible a l/p)

La financiación a c/p está asociada al ciclo de explotación (actividades normales de compra y venta, partidas de circulante). La financiación a l/p se relaciona con los elementos de inversión (activo fijo) que son a l/p.

1. Emisión de obligaciones o bonos (empréstitos): una empresa puede conseguir dinero dividiendo el importe que necesita en pequeñas cantidades iguales y emitiendo títulos llamados obligaciones. Estos títulos se ofrecen al público (a través de la bolsa o bancos) y los inversores que los compran ingresan dinero en la empresa convirtiéndose en sus prestamistas o acreedores. Los acreedores adquieren el derecho a cobrar un interés periódico y a que se les devuelva la cantidad entregada en los plazos pactados. Una obligación es una parte alícuota de una deuda contraída x la empresa. Los empréstitos suelen tener una duración superior a los 5 años y son exclusivos de las grandes empresas. La devolución se suele hacer por partes eligiendo las obligaciones a reembolsar por sorteo. Las emisiones de obligaciones deben dar ventajas para atraer a los inversores (alto interés, primas de emisión y reembolso, convertibles, participativas, indizadas) debido a la competencia. Distinguir acciones de obligaciones (ver cuadro pág. 231).

2. Créditos para adquisición de inmovilizado: más habituales, son préstamos a l/p para financiar sus inversiones en inmovilizado, generalmente concedidos por los bancos y cajas, aunque también por sus proveedores de bienes de equipo (en este caso se formalizan en letras de cambio para darles más seguridad).

3. El leasing o arrendamiento financiero: contrato de alquiler donde el arrendador alquila un bien de inversión (elemento de activo fijo) a una empresa o arrendatario, comprometiéndose este a pagar unas cuotas de alquiler, siendo normal que al final del contrato haya una opción de compra que permita al arrendador quedarse con el bien en propiedad. Hay 2 formas: leasing financiero (el arrendador no es el fabricante del bien adquirido por leasing, sino una entidad financiera que lo compra al fabricante y lo pone a disposición del arrendatario; el contrato no se puede rescindir y suele incluir opción de compra al final del contrato) y el leasing operativo o renting (el arrendador es el fabricante y pone el bien a disposición del arrendatario encargándose el arrendador de todo el mantenimiento y renovación; es rescindible el contrato y es mucho más caro, no suele haber opción de compra).

El entorno financiero de las empresas

Está formado por el conjunto de intermediarios y mercados a los que acude la empresa para financiar sus inversiones y en el que influyen los tipos de interés. En este entorno hay 2 aspectos clave: los activos financieros que se generan y los mercados en los que se intercambian.

Los activos financieros

Son títulos-valor que constituyen el reconocimiento de una deuda por quien los emite y que dan a su poseedor el derecho a cobrarlos. Los crean los agentes con necesidad de financiación. Características:

1. Rentabilidad: si el rendimiento es conocido a priori son de renta fija (bonos y obligaciones). Si el rendimiento depende de la marcha de la empresa son de renta variable (acciones).

2. Riesgo: depende del plazo de devolución y de las garantías del emisor para hacer frente a la deuda a su vencimiento.

3. Liquidez: facilidad para convertir el activo en dinero sin costes significativos.

En general, un activo es más rentable cuanto mayor es su riesgo y, a menor riesgo, menor rentabilidad (prima de riesgo).

El mercado de valores y la bolsa

El mercado de valores es un mercado especializado en la compraventa de todas clases de títulos (acciones, bonos, etc.) que tiene como función canalizar el ahorro hacia la inversión. Existe una oferta (empresas y organismos públicos) y una demanda (ahorradores). Distinguimos un mercado primario o de emisión (venta por primera vez) y secundario o de negociación (se intercambian los activos ya existentes). Ambos mercados están estrechamente relacionados pues el 2º da liquidez al 1º. El mercado secundario más importante es la bolsa, donde las cotizaciones de los activos dependen directamente de la confianza y las expectativas, e inversamente de los tipos de interés.