¿Qué es el escudo fiscal de la deuda?

Es el ahorro de impuestos que se genera porque los intereses de la deuda son un gasto deducible. Se calcula como t × rD × D y se considera un activo con valor.

¿Por qué el VAN de un proyecto financiado con deuda es mayor?

Porque los ahorros de impuestos generados por los intereses aumentan el valor del proyecto. Por eso el VAN con deuda supera al VAN del proyecto puro.

¿Qué método usa el costo promedio ponderado de capital (WACC)?

Incorpora el efecto del financiamiento en la tasa de descuento y construye los flujos del proyecto puro, sin considerar créditos, intereses ni amortizaciones.

Financiación empresarial: escudo fiscal de la deuda y métodos de valoración de proyectos (VAN, WACC)

Resumen

El texto explica cómo la deuda reduce el pago de impuestos gracias a la deducibilidad de los intereses, lo que genera un escudo fiscal que mejora el VAN de un proyecto. Presenta un ejemplo numérico comparativo entre una empresa financiada solo con patrimonio y otra endeudada. Después describe tres métodos para evaluar proyectos con financiamiento parcial: WACC, residuo patrimonial y VAN ajustado o evaluación por componentes.

Puntos clave

Los intereses pagados por las empresas son un gasto deducible de impuestos, lo que genera un ahorro fiscal.
Ahorro fiscal = t × rD × D, donde D es la deuda, rD la tasa de interés de la deuda y t la tasa de impuesto a las utilidades.
Con deuda, el VAN del proyecto aumenta respecto del proyecto puro debido a los ahorros de impuestos.
En el método WACC el efecto de la deuda se incorpora en la tasa de descuento y los flujos se construyen como si el proyecto fuera financiado solo con patrimonio.
En el método del residuo patrimonial se incluyen los flujos de deuda y se descuenta con el costo del patrimonio.
En el método del VAN ajustado se suma al VAN del proyecto puro el valor presente del escudo tributario.

Ponte a prueba

El Impuesto a las Utilidades y su Impacto en la Estructura de Capital

La financiación mediante deuda tiene un efecto importante sobre la decisión de la estructura de capital: los intereses que pagan las empresas son un gasto deducible de impuestos.

El Escudo Fiscal de la Deuda: Un Ejemplo Ilustrativo

Supongamos dos empresas idénticas. La empresa P está financiada solo con patrimonio, mientras que la empresa L tiene una deuda de $2.000 al 10%.
El pago de impuestos de la empresa L es $30 menor que el de P. Estos $30 son el ahorro fiscal proporcionado por la deuda de L.
Se origina porque, en el caso de la empresa endeudada, el gobierno deja de percibir esos $30. En esencia, el gobierno paga el 15% de los intereses de L.
El ahorro de impuestos es un activo con valor. El ahorro de impuestos de un período está dado por: Ahorro Fiscal = t × rD × D (Escudo Tributario) donde D es el monto de deuda de la empresa, rD la tasa de interés de la deuda, y t la tasa de impuestos a las utilidades de la empresa.

Suponiendo que la empresa mantiene ese nivel de deuda en forma permanente, es decir, la va renovando a medida que va venciendo.

Valoración de Proyectos en Presencia de Impuestos

En presencia de impuestos, el VAN del proyecto crece con la deuda. El VAN del proyecto con deuda es mayor que el VAN del proyecto puro, debido a los ahorros de impuestos. Una manera de incorporar esto es ajustando la tasa de descuento.

Métodos Alternativos de Cálculo del VAN de un Proyecto

Por lo tanto, cuando un proyecto se financia parcialmente con deuda, el VAN del proyecto mejora. Existen tres métodos alternativos para incorporar este efecto en la evaluación de un proyecto, dependiendo de cómo se construyan los flujos de caja y qué tasa de descuento se utilice:

Método del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)
Método del Residuo Patrimonial
Método del Valor Presente Ajustado o Evaluación por Componentes

Método del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

En este método, el efecto del financiamiento se incorpora en la tasa de descuento.
Por ello, se construyen los flujos de caja del proyecto puro, es decir, como si se financiara solo con capital propio (patrimonio). Esto significa que no se consideran los créditos, los pagos de intereses, ni las amortizaciones de deuda (si se consideraran, se estaría duplicando el efecto de la deuda sobre el valor del proyecto).
La lógica es que si el proyecto es suficientemente rentable para pagar el costo (después de impuestos) de la deuda, y también para generar un retorno para el patrimonio igual o superior a su costo de oportunidad, entonces el proyecto debe ser aceptado.

Método del Residuo Patrimonial

En este método, se ajustan los flujos de caja para considerar solamente aquellos que van a los accionistas. Para ello, se agregan a los flujos de caja del proyecto puro, los flujos asociados al endeudamiento: los créditos, los pagos de intereses (los que se cargan a gasto) y las amortizaciones de deuda.
Como se calculan solo los flujos que van a los dueños del patrimonio, corresponde por lo tanto utilizar como tasa de descuento el costo del patrimonio.
Este costo del patrimonio es la tasa de retorno ofrecida por un activo del mismo nivel de riesgo y que esté sometido al mismo apalancamiento financiero.

Método del VAN Ajustado o Evaluación por Componentes

Se evalúa el proyecto como si fuese totalmente financiado con capital propio (sin considerar los flujos de caja de créditos, intereses ni amortizaciones).
Se cuantifica la capacidad de endeudamiento que genera el proyecto (independiente de si esa capacidad se usa en el proyecto o en otra actividad de la firma).
Se calcula el valor del escudo tributario, es decir, el valor presente de los ahorros de impuestos que genera el pago de intereses de la deuda.
El Método de Evaluación por Componentes permite además afinar la estimación del valor de un proyecto, utilizando una estructura de tasas de descuento más precisa.
El flujo del proyecto se descompone en sus partes componentes (inversiones, costos, ingresos, impuestos).
Cada componente se descuenta con una tasa representativa de su riesgo específico. En la medida que hay antecedentes suficientes para discriminar, se hace un esfuerzo por estimar los riesgos sistemáticos de cada componente de un proyecto.
Finalmente, se suman los valores presentes de los componentes.