Valoración de Empresas y Cálculo del Coste de Capital: Modelos PER y Gordon-Shapiro

1. Conceptos Fundamentales de Valoración y Riesgo

• El coste de capital es siempre igual. FALSO. El coste de capital es la rentabilidad que los inversores exigen a los títulos de la empresa (acciones y obligaciones) para estar dispuestos a invertir. Por lo tanto, también forma parte de este el coste del capital propio.
• El valor contable. FALSO. El valor de las acciones en el balance, contabilizadas a valor nominal + primas de emisión + reservas, no tiene que coincidir forzosamente con la cotización de las acciones en el mercado.
• El coeficiente beta. FALSO. La beta es una medida del riesgo de mercado total (económico y financiero) no diversificable y, por tanto, también depende del nivel de endeudamiento de la empresa.

2. Cálculo de Indicadores Financieros (2007-2008)

a) Determinación del PER para los años 2007 y 2008

La fórmula utilizada es: Precio de mercado de las acciones (Nº acciones x último precio) / Beneficio Neto (BN de la cuenta de resultados).

• 2008: 47.328 / 809 = 58,50
• 2007: 48.960 / 1.336 = 36,65

Interpretación: Por cada euro de beneficio, los inversores estaban dispuestos a pagar 36,65 € en 2007. Si interpretamos el PER en términos de pay-back, significa que los inversores tardarían 36 años en recuperar su inversión en 2007 a través de los beneficios.

b) Coste de fondos propios según el modelo PER (Kp)

• Kp 2007: 1 / PER = 1 / 36,65 = 2,73%
• Kp 2008: 1 / PER = 1 / 58,5 = 1,71%

La inversa del PER nos proporciona la rentabilidad anual que obtendríamos como inversores. El coste de los fondos propios ha disminuido en 2008 fruto de la disminución del resultado.

c) Pay-out ratio (α), tasa de retención de beneficios (b) y rentabilidad del capital propio (r_F)

Considerando el modelo de Gordon-Shapiro, donde g es la tasa de crecimiento sostenible de beneficios y dividendos:

Rentabilidad del capital propio (r_F):

• r_{F 2007}: Resultado del ejercicio (BN) / Fondos propios = 1.336 / 24.506 = 5,45%
• r_{F 2008}: 809 / 24.394 = 3,32%

Pay-out (α):

Fórmula: DIV (0,1 * Nº acciones) / BN

• 2007: (0,1 * 5.440) / 1.336 = 40,72%
• 2008: (0,1 * 5.440) / 809 = 67,24%

Tasa de retención de beneficios (b):

Fórmula: b = 1 - α

• b₂₀₀₇: 1 - 0,4072 = 0,5928 = 59,28%
• b₂₀₀₈: 1 - 0,6724 = 0,3276 = 32,76%

Tasa de crecimiento (g):

Fórmula: g = r_F * b

• 2007: 0,0545 * 0,5928 = 3,23%
• 2008: 0,0332 * 0,3276 = 1,087%

d) Coste Kp según el modelo de Gordon-Shapiro

Fórmula: Kp = (D / P) + g

• Kp₂₀₀₇: (0,1 / 9) + 3,23% = 4,34%
• Kp₂₀₀₈: (0,1 / 8,70) + 1,087% = 2,236%

Tal y como hemos visto en el apartado b), el Kp₂₀₀₈ según el modelo de Gordon-Shapiro se ha reducido prácticamente a la mitad, pasando de un año a otro del 4,34% al 2,236%.

3. Diferencias Fundamentales entre Modelos

La diferencia fundamental del modelo del PER respecto al modelo de Gordon-Shapiro es que este último considera el crecimiento de la cifra de beneficios y dividendos de la empresa. El modelo del PER parte del supuesto de que la empresa reparte todo su beneficio en forma de dividendos, mientras que el modelo de Gordon-Shapiro considera que parte de los beneficios es retenida. La retención de beneficios permite mantener una cierta tasa de crecimiento sostenible a largo plazo (g).

4. Cálculo del Coste de Capital de la Deuda (Ki)

Suponiendo que la deuda financiera sea la suma total, calculamos el coste de la deuda para 2007 y 2008:

Fórmula: Ki = Intereses / Deuda (Gastos financieros cuenta de resultados)

• Ki₂₀₀₇: 1.011 / 21.452 = 4,71%
• Ki₂₀₀₈: 1.137 / 21.767 = 5,22%